国海证券研究所
行业研究报告
2022年1月28日
汽车行业研究
刘虹辰（分析师）
S0350521090005
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单车成本不断下降，规模效应带动盈利能力持续提升，自由现金流充足。2021年特斯拉全年营收538亿美元，同比+71%；其中，汽车业务营收472亿美元，同比+73%。2021年Q4，特斯拉毛利率27.4%，其中汽车销售业务毛利率30.6%，特斯拉毛利率持续提升并全面领先主要OEM。扣掉新工厂资本开支等的65亿美元，2021年特斯拉在创造了55.2亿美元（同比+665%）的GAAP净利润，同时产生了50.2亿美元的自由现金流，造血能力不断变强。
Gigafactory——超级工厂打造特斯拉生产制造革命。2021年特斯拉新能源汽车全球交付量达93.6万辆，同比+87%。2021年Q4汽车库存周转天数仅为4天，特斯拉正在通过超级工厂进行生产制造革命，不断创造交付记录。
上海工厂已成为特斯拉全球交付和出口中心。2021年国产特斯拉销量47.3万辆，其中内销32.1万辆，出口15.2万辆，内销Model Y销量超Model 3。12月国产特斯拉销量破7万辆，创历史新高。我们预计2022/2023年特斯拉全球产能230/325万辆，销量
170/260万辆。2022年特斯拉中国销量80万辆，其中内销/出口量分别为60/20万辆，内销Model 3/Model Y分别为20/40万辆，出口Model 3/Model Y分别为15/5万辆。
马斯克指引更新。2021年Q4财报会议中，马斯克表示，2022年特斯拉不会推出新款车型，Cybertruck、Semi和Roadster预计将于2023年推出。公司核心策略是继续提高产能且不增加产品复杂
财报asp是什么意思性，2022年上海超级工厂和加州弗里蒙特工厂产能将增加50%
以上，同时柏林工厂和德州奥斯汀工厂也会在2022年Q1投产。4680CTC正式上车Model Y，德州工厂2022年Q1开启交付。
特斯拉生产制造革命：4680 CTC + 一体化压铸。汽车百年工业史，每约四十年出现一次生产革命。从20世纪10年代福特流水线，到50年代丰田精益生产，再到80年代大众平台化、模块化。特斯拉通过4680 CTC + 一体化压铸引发新一轮汽车生产制造革命。4680CTC方案，将电池包集成到车身、底盘，并直接与座椅连接进行装配，提高总装生产效率。一体化压铸方案，6000吨以上压机一次成型，提高冲压、焊接生产效率。
行业评级及投资策略：2021年上海工厂向更多国产供应商开放，供应体系各环节全面引入B角。特斯拉销量快速增长，原A角供应商的特斯拉业务收入依然高增表现出强α，新进B角供应商业绩弹性大。特斯拉产业链核心供应商，ASP持续增长。特斯拉通
过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM
供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。2010年至今，汽车零部件毛利率
没有连续下滑超过3个季度。2021年Q1-Q3，原材料价格、运费上涨导致零部件毛利率连续下滑。我们认为，2022年汽车零部件盈利能力将迎来边际提升。维持汽车行业“推荐”评级。
重点推荐个股：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。我们预计，2022年会批量出现：
特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐拓普集团、银轮股份、爱柯迪、华域汽车、福耀玻璃、旭升股份、三花智控、均胜电子，关注双环传动、文灿股份、华达科技、广东鸿图。
风险提示：特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；特斯拉上海工厂扩产不及预期；汽车芯片短缺恢复不及预期；特斯拉全球销量不及预期；汽车零部件盈利能力的不确定性；重点关注公司业绩不及预期。
重点关注公司及盈利预测
重点公司代码股票名称2022-01-27EPS PE
投资评级股价（元）2021E2022E2023E2021E2022E2023E
601689.SH拓普集团56.01    1.08  1.44  1.7752 39 32 买入002126.SZ银轮股份10.67 0.40.630.827 17 13 买入603305.SH旭升股份44.25    1.11  1.48  1.9140 30 23 买入600933.SH爱柯迪18.93 0.640.80.9230 24 21 买入600741.SH华域汽车28.00    2.04  2.34  2.7114 12 10 买入002050.SZ三花智控18.96 0.530.70.8336 27 23 买入600660.SH福耀玻璃49.20    1.52  1.92  2.3132 26 21 买入600699.SH均胜电子18.46 0.67  1.07  1.4628 17 13 买入
目录
1、Q4财报特斯拉再次刷新各项记录
2、特斯拉生产制造革命：4680C TC+一体化压铸
3、风险提示