七夕，古今诗人惯咏星月与悲情。吾生虽晚，世态炎凉却已看透矣。情也成空，且作“挥手袖底风”罢。是夜，窗外风雨如晦，吾独坐陋室，听一曲《尘缘》，合成诗韵一首，觉放诸古今，亦独有风韵也。乃书于纸上。毕而卧。凄然入梦。乙酉年七月初七。
-----啸之记。
固 定 收 益 证 券 分 析
（讲义）

第1讲 导论
1. 固定收益证券（Fixed Income Security）
1.1 概念（Definition）
1.1.1 不同的界定
首先，是有价证券（指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券是虚拟资本的一种形式，它本身没价值，但有价格。有价证券按其所表明的财产权利的不同性质，可分为三类：商品证券、货币证券及资本证券）。
其次，是收益固定的，且预先知道取得收益数量和时间的有价证券。
1 固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间。
2 Investopedia: An investment that provides a return in the form of fixed periodic payments and the eventual return of principal at maturity.
3 Wikipedia: Fixed income refers to any type of investment that yields a regular (or fixed) return.
4 Fabozzi: A fixed income security is a financial obligation of an entity that promises to pay a specified sum of money at specified future dates（是一种表明债权债务关系的契约凭证，持有人有按约定条件（如面值、票息和期限等）向发行人取得利息和到期收回本金的权利）。
1.1.2关键词（keyword）
1.1.2.1 Financial obligation: 体现双方的权利和义务，由条款（Covenant）来界定；
1 Affirmative covenant
A. to pay interest and principle on a timely basis;
B. to pay all the taxes and other claims when due;
C. to maintain all properties used and useful in the borrower’s business in good condition and working order;
D. to submit periodic reports to a trustee stating that the borrow is in compliance with the indenture.
2 Negative covenant: set forth limitations and restrictions on the borrower’s activities, such as imposing limitations in the borrower’s ability to incur additional debt unless certain tests are met. 
1.1.2.2 Specified: 体现固定收益特性，即取得收益的数量和时间预先知道。
1.1.2.3 Entity: 又称发行人（Issuer or borrower），可以是
1 政府
A. 中央政府（政府财政部门或其他代理机构）：国债，分为国库券和公债，前者一般由财政部发行，用以弥补财政收支不平衡；公债指为筹集建设资金而发行的债券。
B. 地方政府：市政债券，分为一般责任债券（general obligation bonds，GOs）和收益债券（或收入债券）（revenue bond）。一般责任债券以发行人税收能力为后盾；收益债券的偿债资金来源于建设设施有偿使用产生的收益。
2 企业
A. 公司债：是指上市公司为筹集资金而发行。
B. 金融债：是指金融机构为筹集资金而发行。
3 超政府组织：IMF、ADB，etc
4 投资者（Lender or Creditor）：个人投资者、机构投资者、政府，etc.
1.1.3 固定收益证券概念的侠义与广义之分
1 侠义：债券（Bond）
2 广义：各种与债务相关的金融产品
3 变迁的原因：
A. 缘由：二战后，美国构建了国际政治、军事、经济（含贸易和金融）的国际新体系，资本主义国家经历了经济增长的“黄金十年”，源于国际金融市场上汇率和利率的稳定（布雷顿森林体系和Q条例）。然而，随着布雷顿体系的崩溃以及80年代以来的金融自由化浪潮（利率限制取消以及脱媒融资的兴起），金融市场风险急剧增大。为了抵御风险，传统的固定收益产品开始向结构化产品转变。另一方面，巴赛尔协议的出台为资产证券化类的金融创新起到了推波助澜的作用，监管套利助长了固定收益类产品的衍生化。
B. 80年代以前多为个人投资者，采用Buy-and-hold投资策略；之后，机构投资者逐渐取代个人投资者，前者实施Mark-to-market策略，导致交易频繁。
1.2 固定收益证券的种类
1.2.1优先股（Preferred Stock）
1.2.1.1概念
相对于普通股而言，在利润分红及剩余财产分配的权利方面，即求偿权等级（Claim Priority）优先于普通股的固定收益证券。
1.2.1.2 特征
1 享受固定数额的股息，且分配公司盈利的顺序优于普通股。
2 公司解散时分配残值（剩余财产）的顺序优于普通股。
3 一般不参与公司分红，且权利范围小，一般没有选举权和被选举权，对公司重大经营无投票权。
4 求偿权等级先于普通股，次于债权人。
1.2.1.3 种类
① 按照求偿权等级划分为
A. Prior Preferred Stock– Among the different issues of preferred stock outstanding at the same time, the one has been designated with the highest priority.
B. Preference Preferred Stock – Ranked behind the Prior preferred stock.
② 按照股息是否可以累计发放划分为
A. 累计优先股（Cumulative preferred stock）：将以往营业年度内未支付的股息累积起来，由以后营业年度的盈利一起支付。（ If the dividend is not paid, it will accumulate for future payment.）
B. 非累计优先股（Non-cumulative）：按当年盈利分派股息，对累计下来的未足额的股息不予补付（Dividend for this type of preferred stock will not accumulate if it is unpaid. Very common in bank preferred stock, since under BIS rules, preferred stock must be non-cumulative if it is to be included in Tier 1 capital）。
③ 按照是否参与公司利润分配划分为
A. 分配优先股（Participating）：指那种不仅可以按规定分得当年的定额股息，而且还有权与普通股股东一起参加公司利润分配的优先股股票。（These preferred issues offer the holders the opportunity to receive extra dividends if the company achieves some predetermined financial goals.）
B. 不参加分配优先股（Non-participating）：指只按规定股息率分取股息，不参加公司利润分配的优先股股票。
④ 按照是否能够转换为普通股划分为
A. 可转换优先股（Convertible Preferred Stock）：持股人可以在特定条件下把优先股股票转换成普通股股票或公司债券的优先股股票（The holders can exchange for a predetermined number of the company's common stock at any time. However, it is a one way deal so one cannot convert the common stock back to preferred stock.）。
B. 不可转换优先股（Non-convertible）：指不能变换成普通股股票或公司债券的优先股股票。
⑤ 按照是否能够赎回划分为
A. 可赎回优先股（Callable）：指股票发行公司可以按一定价格赎回的优先股股票。
B. 不可赎回优先股（Non-callable）：指股票发行公司无权从股票持有人手中赎回的优先股股票。
⑥ 按照是否能够要求回购划分为
A. 可回购优先股（Putable）：指投资者在满足一定条件情况下可要求股票发行公司按一定价格回购的优先股股票（These issues have a put privilege whereby the holder may, upon certain conditions, force the issuer to redeem sharesdeductible）。
B. 不可赎回优先股（Non-putable）：指投资者不具有要求公司回购已发行优先股的权力。
⑦ 按照股息是否能够调整划分为
A. 股息可调换优先股（Adjustable）：股息率可以调整。
B. 股息不可调换优先股（Non-adjustable）：股息率不能调整。
⑧ 可转换可交换优先股（Convertible exchangeable preferred stock）
发行人有权将优先股转换为具有相同收益率和转换条款的可转换债券；目的在于当公司盈利开始缴纳所得税时，将负债转换为具有税盾功能的金融工具。