2012年人民币汇率走势分析
前言
2011年后半段，人民币汇率升值预期正悄然发生转变，经济面已无力再推动汇率大幅升值，政治因素成为汇率升值路上的重要动力。展望2012年，由于全球多个重要国家将相续进入大选换届阶段，因此人民币汇率必将在经济面和政治面做出博弈，并择机波动。预计，全年升值幅度将维持在1.5-3.0%之间，同时汇率波动幅度有望进一步放大。
一、2011年人民币汇率市场行情回顾
1、美元指数触底反弹，人民币汇率升值趋势不改
2011年，人民币继续保持渐进可控的原则，兑美元汇率在震荡中缓慢升值。截止12月30日，美元兑人民币汇率尾盘收于6.2940，较年初开盘下跌4.71%（人民币兑美元汇率升值幅度为4.94%），较2010年重启汇改以来下跌7.81%（人民币兑美元汇率升值幅度为8.48%），。
全年，随着欧债危机的负面影响逐渐扩大，避险需求成为外汇市场的主旋律，加上美国经济及就业情况明显好转，因此美元触底反弹，并带动美元指数重返80整数关口。同期，人民币汇率暂时摆脱与美元指数的相关性，形成单边升值趋势，全年累
计下跌逾3000bp，盘中略有起伏，尤其自11月30日起，人民币汇率连续12个交易日触及跌停，反映了市场对人民币汇率升值预期有所弱化。但中间价的持续高开，不仅出现人民币汇率在跌停中缓慢升值的怪象，而且反映出央行对人民币汇率升值趋势持坚定态度。
全年，人民币兑其他各主要非美货币基本取得一定涨幅，其中欧元兑人民币汇率下跌幅度最大，主要原因是欧债危机促使欧元汇率全面走弱；加元、英镑和澳元兑人民币汇率也因美元走强而出现较大幅度的下跌；日元是唯一兑人民币汇率取得上涨的货币，主要原因是市场避险需求以及日本国内灾后重建，均使得日元汇率长期保持在较高水平。
表1：2011年人民币汇率波动表
开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅度最大波幅美元指数79.139 81.313 72.696 80.205    1.35% 11.85% 美元兑人民币  6.6050    6.6377    6.2940    6.2940 -4.71%    5.46% 欧元兑人民币8.7940 9.6993 8.1210 8.1449 -7.38% 19.43% 日元兑人民币0.08117 0.08512 0.07646 0.08177 0.74% 11.33% 澳元兑人民币  6.7254 7.1483    5.9831    6.4330 -4.35% 19.47% 英镑兑人民币10.2588 10.8884 9.6946 9.7776 -4.69% 12.31% 加元兑人民币  6.6225    6.8836    5.9793    6.1729 -6.79% 15.12%
图1：2011年境内人民币汇率及美元汇率走势图
（黑线：境内美元兑人民币、红线：美元指数）
2、远期升贴水由贴转升，升值压力有所缓解
2011年初，由于人民币汇率持续走高，因此市场关于人民币汇率升值预期也继续升温，远期贴水也随之大幅下滑，1年期远期贴水触及当年低点-1800bp。不过，进入下半年，因欧债危机影响深远，海外美元需求大幅上升，并促使海外人民币即远期价格均出现贬值趋势，1年期NDF甚至报出升水，为近两年半
3d走视图来首见。受此影响，境内远期报价也由贴水转为升水，1年期远期升水摸高至250bp附近，反映人民币升值压力有所缓解。
图2：2011年人民币汇率1年期远期升帖水
（黑线为境内掉期升帖水、红线为境内远期升帖水、蓝线为NDF升帖水）
3、外部压力依然不减，升值旋律继续维持
2011年，欧美国家对人民币汇率依然施加较大的升值压力。除此之外，印度和巴西等少数发展中国家开始加入到施压阵营中，对人民币缓慢的升值步伐表示忧虑，称人民币汇率升值缓慢正在损害其出口。而升值压力达到顶峰则是美国总统奥巴马公开指责我国压低人民币汇率，在国际贸易中“耍花招”，这是奥巴马针对我国汇率的措辞是迄今以来最严厉。随后，11月初召开的G20峰会在呼吁提高汇率弹性时也首次提及中国。
面对层层压力，人民币汇率在12月份明显加快了升值步伐，并历经多个“跌停”风波，不仅彰显央行认可人民币汇率稳步升值有利于中国经济转型的战略发展，而且反映境内外人民币汇率走势完全由买卖双方力量决定，最终赢得美国财政部未将人民币汇率列入“被操纵”之列的汇率报告。从当前情况来看，欧美国
家仍希望通过人民币汇率升值来缓解本国面临的各种经济问题，并为即将到来的选举赢得筹码。
二、2012年人民币汇率后市走势展望
1、国际收支平衡分析
国际收支是汇率高低的最直接体现途径。自2000年以来，我国经常项目和资本及金融项目长期保持着双
顺差，这为人民币汇率逐步升值奠定了基础，但同时也成为欧美等国家施压人民币汇率升值的主要依据。
进入2011年后，我国双顺差的局面已悄然发生了变化，一季度甚至出现10.2亿美元的贸易逆差，为六年来首次出现季度贸易逆差。截止前三季度，我国经常项目累计顺差1412亿美元，同比下降30.75%，反映人民币汇率在长期升值后，正影响着贸易和服务项下的出口；资本及金融项目累计顺差2501亿美元，同比增长92.24%，但第三季度顺差仅为662亿美元，环比大幅下降32.31%，尤其非直接投资项目呈现逆差，这一方面反映欧债危机所带来的不确定性和欧洲银行流动性紧张所导致的资本回流，另一方面也反映我国对外证券投资大幅增加；两者合计顺差3913亿美元，同比增长17.16%。
而且，前三季度国际收支累计顺差占GDP约7.75%，为近8年来最低水平；经常项目累计顺差占GDP约2.80%，为近7年来最低水平。尤其后者指标波动较大，并与全球经济有密切的关联。
2008年美国次贷危机爆发后，该指标连续下滑，直到2010年才有所恢复，但2011年又爆发欧债危机，导致该指标再度下滑至历史低点。
从目前公布的数据来看，2011年我国全年贸易顺差1551亿美元，同比下滑14.5%，预计全年国际收支顺差增幅也将进一步放缓。此外，迟迟得不到妥善解决的欧债危机正影响着全球经济的复苏进程，势必也会影响到我国出口行业。因此，2012年我国国际收支顺差仍将继续缩窄，并向平衡靠近，暗示人民币汇
率正在接近公允价值，从而降低人民币汇率的升值压力。
图3：我国国际收支顺差及GDP占比情况
2、国内通胀因素分析
汇率是调控通胀的一个重要手段，尤其是在输入型通胀方面。通过人民币汇率升值，一方面可以降低我
国进口成本，抑制