特斯拉召回2万多辆车特斯拉专题研究报告-特斯拉第三篇章展望
特斯拉专题研究报告-特斯拉第三篇章展望
一、全球电动车领导者与革命能源新篇章
特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的过渡，马斯克围绕这一核心使命在06年、16年分别发布清晰而富有远见的特斯拉宏伟蓝图第一、二篇章，明确了战略规划。公司今天的业务发展仍然基本围绕着当初的规划。如今已进入第二篇章最后的完成阶段，宏伟蓝图第三篇章将于2023年3月1日公布，我们预计公司新的战略规划将围绕电动车、光伏、储能、机器人等产品线，以降本优先，满足规模量产，强化自动驾驶，垂直整合能源一体化，最终达到完全可持续能源的目标。
1.1、车：长期电动化趋势明确，软件付费探索新增量
传统汽车行业经过近多年发展，主要动力总成技术以汽油为动力的依赖，引起了人们对于环境的担忧，也造成了工业化国家和发展中国家对于主要从外国进口石油的依赖。各国政府的高额补贴、税收优惠等激励措施推动了电动车销量快速增长。尽管2023年起部分国家的购置
补贴政策开始取消，但对车企碳减排考核压力加大，此外传统车企战略转向明确，新车型加速上市，电动车行业中长期高景气度有望延续。
汽车行业迎来软件付费时代。全球汽车已进入存量竞争市场，商业模式单一，多数车企出现销量增长乏力，毛利率下滑情况。特斯拉率先开启了软件定义汽车的新篇章，通过硬件预埋+软件/服务付费的创新模式，使得车辆能在全生命周期贡献收入，打开利润新增长点。
1.2、光储：欧美电价上涨，带动光储需求高速增长
近年能源转型逐步成为全球共识，欧盟、美国、中国、日本等主要经济体均制定了执行周期为30-40年的碳中和目标，在双碳、疫情、平价等因素的共同作用下，各国将“加速清洁能源转型、提升能源独立性”提升到战略诉求高度，全球新能源“潜在需求规模”急速扩张。光伏是重要的可再生能源发电形式，近年全球平均光伏成本快速下降，2021年全球光伏平均建造成本为857USD/kW，同降2.94%，全球LCOE均值0.048USD/kWh，已经低于欧洲27国工业电价 （0.102-0.301USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382USD/kWh），光伏成为全球绝大部分地区最低成本电源的趋势已不可逆转，是实现“完全可持续能源”重要原动力。
光伏只能白天发电，因此会给电网和用户带来波动性问题，光储结合是解决波动性的利器，也是实现高比例可再生能源发电的必由之路。借助电动汽车产业化的东风，锂电行业发展迅速，储能成本快速下降。我们认为行业的发展已从 “光伏平价”转向“光储平价”，未来储能将改变能源的分布方式，解开光伏的应用场景限制，打开行业成长天花板。
二、技术创新实现能源价值最大化
2.1、车：硬件降本，软件增利
技术创新及规模效益推动单车毛利持续提升。与传统燃油车相比，特斯拉采用集中式域控制的电子电气架构，大幅降低控制器、线束等零部件数量进而降低车辆成本，另一方面通过软件升级方式持续改进车辆功能，完成产品性价比的碾压。M3、Y规模化量产后，尽管车辆均价（ASP）下降，但规模化效应摊薄了单车人工成本与固定资产折旧，尤其是2020年上海工厂投产后，成本持续降低，交付量与毛利率不断创新高。22Q3公司单车均价5.4万美元/辆，与宝马接近，较丰田、大众分别高出2.7万美元/辆、2.3万美元/辆，毛利率高于丰田、大众、宝马传统车企9%-10%。
自研4680电池进一步实现降本增效。公司在2020年电池日上表示，4680电池实现降本增效的方式主要包括5个环节：电池设计、电芯制造、正极材料、负极材料、CTC（电池底盘一体化）。与2170电池相比，4680电池的单体能量提高5倍，续航里程可提升16%，功率提升6倍，每kWh成本有望下降56%（14%电芯设计+18%电芯制造+5%负极材料+12%正极材料+7%CTC）。我们预计目前松下 2170电池价格约210美元/kWh，4680电池价格有望下降至92美元/kWh。目前公司4680年产能预计在10-15GWh左右，在2020年电池日上公司规划目标到2030年拥有3TWh电池产能。
软件付费将成为公司利润新增长点。特斯拉汽车业务的商业模式从销售收入进一步延伸，通过软件收费模式使一辆车在全生命周期都能为贡献收入。自动驾驶功能FSD是公司最主要的付费软件，目前收费1.5万美元。由于自动辅助驾驶目前在全球均受到严格的政策与监管限制，截至22Q3FSD全球选购率约7%，其中北美、欧洲、中国选购率分别约14%、9%、1%。我们假设自动驾驶政策放宽，2025年FSD选购率为9%，订阅模式中新车与存量车订阅率为10%，预计2025年FSD能为单车收入贡献1770美元。公司FSD完全自主开发，毛利率高，边际成本低，随着特斯拉全球保有量的不断提升和用户粘性的提升，FSD将有望替代硬件为公司带来更高利润。
Robotaxi帮助实现车辆生命周期利益最大化。特斯拉自动驾驶出租车Robotaxi是实现共享化的重要一环。在2019年公司举办的AutonomyDay上，公司预计Robotaxi单车成本低于$0.18/英里，毛利为$0.65/英里。假设年行驶里程为9万英里，每辆Robotaxi可产生的毛利约$3万/年。特斯拉不仅可以通过销售Robotaxi增加营收，还可以像Uber等出行平台向乘客收取20%-30%订单抽成赚取服务费用。公司进军Robotaxi，一方面可以使车辆闲置时通过共享方式成为赚钱的工具，另一方面能够提高能源利用效率，让每一度电产生更大的价值，践行其加速全球向可持续能换转换的公司使命。
2.2、储能：高屋建瓴布局，产能建设有望提速
特斯拉致力于实现光储充车的闭环可持续能源生态系统。2006年马斯克首次披露特斯拉的《秘密蓝图》，详细描绘特斯拉未来远景及计划采取的步骤，其中第三步关于汽车，第四步关于太阳能。特斯拉构建的能源体系可以分为上游、中游、下游： 1）上游为发电，生产太阳能来满足住宅和商业需求，太阳能设备有Solarroof、光伏逆变器； 2）中游为储能，安装电池以存储清洁能源，有Powerwall、Megapack等不同大小等级的储能模块；3）下游为新能源汽车及其服务，有Model3/Y/X/S、Cybertruck、Roadster（跑车）、Semi（卡车）以及自动驾驶、超级快充等服务。
特斯拉储能业务最早起始于2015年，公司通过家储产品Powerwall和商储产品Powerpack进入储能领域，2016年收购户用光伏龙头SolarCity后进一步完善家庭光储板块，并推出升级版的Powerwall2和Powerpack2。2019年公司正式推出面向公用事业级储能市场的Megapack大型储能系统，迅速占领全球大储市场龙头地位，2022年公司将Megapack产品全线升级为磷酸铁锂方案，目前公司在储能板块的布局已经趋于完整。