仁和药业专题研究
一、仁和药业：明确“OTC+大健康”双轮驱动战略
（一）公司为中国制药百强企业，旗下产品集丰富，拥有多个中国驰名 商标
公司为中国制药工业百强企业，是一家集药品研发、生产和市场营销为一体的现代 医药生产经营企业。目前公司主营业务包括生产、销售中西药、原料药及健康相关 产品，包括口服固体制剂、口服液体制剂、大容量注射剂、外用洗剂、搽剂、栓剂、 软膏剂等剂型药品以及健康相关产品。公司市场营销及销售管理能力较强，已形成强大的产品品牌集。
OTC行业保持稳步增长，20年Q4出现业绩拐点。2020年受疫情影响，公司实现营 业总收入41.06亿元，同比减少10.37%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长5.74%。 随着公司对业务结构的不断调整和疫情基本平稳，2020年Q4开始，公司出现业绩拐 点，单Q4实现营业收入11.48亿元，同比增长11.85%，实现归母净利润1.99亿元， 同比增长102.25%。2021年Q1实现营业收入11.82亿元，同比增长34.08%，实现归 母净利润1.50亿元，同比增长45.38%。
公司产品从收入结构来看，2020年公司药品收入占比86%，其中自产药品约占41%， 贴牌药品约占59%；非药品收入占比12%，其中自产品占比约55%，贴牌产品占比约45%。公司自产产品毛利率基本在50%以上，是公司重要战略产品，贴牌生产产品的销售工作同样统筹至公司自行管理，是公司业务的有益组成部分，与自产产品相辅相成，互不冲突。
公司自产药品主要包括两个部分，一是自产老品牌，包括大活络、可立克及优卡丹、 闪亮系列护眼产品等；二是自产黄金单品，包括苯磺酸氨氯地平片、颈康胶囊、小 儿氨酚黄那敏颗粒等明星产品。
在研产品储备丰富，有望成为公司新的盈利增长点。近年来，公司不断加大科研设施投入，引进、培育专业人才，完善创新体系，提高创新能力，通过企业并购及加强与国内一流科研院所的合作，进行技术改造、产品升级和新品研发。2020年，公司苯磺酸氨氯地平片通过一致性评价，为公司后续一致性评价工作奠定了良好的开端；恩替卡韦片于2021年3月获批上市；格列齐特缓释片、阿托伐他汀钙片、枸橼 酸西地那非片、他达拉非片、磷酸奥司他韦胶囊、盐酸西汀片均完成了工艺验 证，正在进行BE试验。中药新药研究工作也正有序推进，16个中药经典名方均已完成物质基准研究，正在逐步开展制剂研究。
（二）进一步明确大健康发展布局规划，实现“OTC+大健康板块”双轮驱动
2021年是公司“五五”规划发展的开局之年，公司明确了在继续保持公司OTC行业稳步增长的基础上，加大加快大健康相关产业的发展，以期最终实现传统OTC板块与创新大健康板块的双轮驱动，进而推动公司的健康、长远发展。
公司自2017年开始布局大健康业务，目前已经形成以药妆为主的大健康产业集， 包括保健品、小型医疗器械、母婴产品等。5月25日，公司发布与7家大健康相关标的公司及其股东就标的公司股份转让和收购的意愿及初步商洽的结果。7月7日，公司拟以自有资金约 7.2亿元人民币的价格收购深圳市三浦天然化妆品有限公司、江西聚和电子商务有限 公司、江西聚优美电子商务有限公司、江西美之妙电子商务有限公司、江西合和实 业有限公司、江西仁和大健康科技有限公司和江西金衡康生物科技有限公司7家大健 康相关公司各80%的股权。其中深圳三浦为化妆品工业生产公司，聚和、聚优美和美之妙属于化妆品电商公司，合和实业、仁和大健康以及金衡康三家公司主要进行母婴食品、保健食品等的研发与销售。本次收购最终确定金额为7.19亿元，对应标的公司2021年预计全年净利润的 PE估值为7.4倍。
2020年及2021年1-4月营业收入及净利润情况：
本次收购的七家标的公司2020年总收入合计6.9亿元，净利润合计5575 万元。2021年1-4月总收入合计2.8亿元，净利润合计3069万元。
2021-2023年营业收入及盈利预测情况：
标的公司 2021 年 5 月-12 月预计实现归母净利润7238万元，合并1-4月已披露净利润，2021年全年净利润为9693万元，同比增长117%。公司 2021年仅并表标的公司5-12月净利润，即7238万元。2022 年标的公司预计实现归母净利润1.28 亿元，同比增长77.47%。2023年标的公司预计实现归母净利润1.61亿元，同比增长 25.38%。
按业务属性将前四家标的公司归为化妆品业务，将后三家公司归为其他大健康产品，得到分业务的收入和利润情况如下：
仁和品牌优势在药妆这一标的稀缺的赛道充分凸显，推出化妆品后快速抢占消费者心智，叠加公司以中低价位功能性护肤品作为核心单品，药妆业务得到快速发展。
（三）股权结构稳定，杨文龙夫妇为实际控制人
公司第一大股东仁和（集团）发展有限公司的持股比例为23.24%，仁和（集团）发 展有限公司由杨文龙及其妻子肖正连全资拥有，二人分别持股73.11%和26.89%， 为公司的实际控制人。股权结构稳定且相对集中。
二、功效型护肤品属稀缺赛道，电商渠道快速发展给予 国货更多破局可能
（一）护肤品类化妆品细分市场规模最大，近年来规模快速增长
随着中国经济的快速发展、人均可支配收入持续提高，核心化妆人口持续 扩散，化妆品消费渗透率不断提升，化妆品行业持续高速增长。2017年开始，化妆 品行业零售总额增速超过同期社会消费品零售总额的增速，2019年化妆品行业增速 在主要行业增速中仅次于日用品排名第二。2019 年中国化妆品市场规模高达4777.2亿元，2014年-2019年的CAGR达到9.9%。护肤品是化妆品中的护肤用化妆品子类，中国护肤品的市场容量为 2,444.15 亿元，占 据化妆品行业51.16%的份额。2014年-2019年中国护肤品市场的CAGR达到10.1%， 增速略高于化妆品行业的整体增速，目前护肤品市场处于快速增长期。
（二）中国皮肤学级护肤品渗透率提升空间较大，国产品牌日益丰富
受空气、环境、压力等多因素影响，各种皮肤问题的发生率逐渐提高，典型情况包 括皮肤瘙痒、面部出现红斑/泛红、面部刺痛、出现红血丝、面部出现丘疹/粉刺/痤 疮等。皮肤学级护肤品主要指采用温和科学的配方，强调产品安全性和专业性，适 用于肌肤敏感等问题的肌肤护理产品。由于皮肤较为敏感的消费者人对于化妆品 的安全性、专业性相对于普通护肤品要求更高，其对于皮肤改善的巨大需求使得皮 肤学级护肤品市场规模在近几年实现高速增长。枸橼酸西地那非片功效效及作用