量达到3893班，同比-71%，较2019年-72.8%，已回升至疫情前接近3成。
海外航空业持续复苏，疫情消退后国内需求有望迅速回升，关注暑运需求释放：截至2022年5月初，美国航班量与旅客吞吐量分别恢复至疫情前的86%、90%；欧洲航班量恢复至19 年同期的86%。借鉴美国、欧洲复苏数据，疫情后航班量、客运量将持续复苏，客座率及票价将持续恢复至疫情前水平。本轮疫情消退后我国国内航线需求有望迅速回升，关注暑运需求释放情况。国际航线方面，在海外持续放开的大背景下，预期我国在疫情后将通过试点的方式逐步放松隔离、管控要求并且恢复国际航班，且过往熔断航班有望逐步复航，看好国际航班边际改善。
■投资建议：需求端，短期疫情冲击有望接近拐点，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，且经过多年下沉市场开发，我国空域资源已接近瓶颈，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。
■风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。
1. 4月我国航空运行持续受疫情冲击，需求仍处低位
4月整体需求持续受疫情冲击，三大航合计RPK为疫情前的11.8%：4月三大航合计RPK 同比-84%（3月为-66.6%），合计ASK同比-78.5%（3月为-60%）；对比2019年，4月三大航RPK-88.2%，ASK-82.7%。分航线看，国内航线供需受到疫情冲击，三大航合计RPK、ASK同比分别-84.9%、-79.6%（3月分别为-67.4%、-61%）；4月在疫情管控下出入境趋严，国际航线仍未迎来拐点，三大航合计RPK、ASK同比分别-19.7%、-35.7%（3月分别-17.4%、-29.7%）；地区航线同样受到冲击，三大航合计RPK、ASK同比分别-85.8%、-77.7%（3月分别-47.9%、-33.4%）。4月上海疫情持续反复，国内出行需求受到明显冲击；同时由于出入境趋严，国际航班熔断增加，国际线运量持续下降。
4月客座率持续下降，三大航合计客座率为56.4%，较疫情前-31.7pct：4月三大航合计客座率为56.4%，较3月的61.5%下滑5.1pct，较2019年4月的82.5%仍相差31.7pct，出行需求受到较大抑制。分航线看，国内航线受上海疫情冲击客座率下降，4月三大航国内航线合计客座率为56.5%，较3月的6
2.4%下降5.9pct；国际航线在供给持续收缩下客座率有所提升，4月三大航国际航线合计客座率为56.6%，较3月的48.3%增加8.3pct；地区航线由于香港疫情逐步稳定，4月三大航地区航线合计客座率为37.1%，较3月的37.5%下降0.4pct。
一线城市疫情持续反复，各航司表现基本一致，春秋客座率领跑，三大航中南航客座率领先：4月三大航中南航RPK较2019年-83.58%，降幅显著低于国航（-89.33%）及东航（-92.68%），我们认为主要原因为本轮疫情上海、北京、广州等一线城市受冲击严重，南航飞机数量多，二三线机场航线占比大于国航及东航；且国航的北京航线占比较高，东航受到空难事故后续影响，3月下旬起航班量显著减少。五家航司中春秋RPK较2019年-79.79%，降幅最低，主要因为春秋二三线机场航线占比较高，受疫情冲击相对小。客座率方面，4月春秋以66.67%领跑行业，三大航中南航客座率达57.17%，领先国航及东航。
表2：2022年4月五家航司较2019年4月运营数据
国航 南航 东航 春秋 吉祥 RPK 较2019年增速
-89.33% -83.58% -92.68% -79.79%
-93.70% 国内 -82.38% -77.86% -89.40% -70.02% -93.03% 国际 -98.72% -95.23% -98.43% -99.64%
-97.17%
地区
-96.93% -98.30% -99.90% - - ASK 较2019年增速
-84.19% -76.16% -89.26% -72.30% -90.72% 国内 -73.69% -67.59% -84.50% -58.79% -89.90% 国际 -97.96% -93.75% -97.18% -99.36%
北京疫情最新数据-94.53%
地区 -93.25% -96.57% -99.72% - - 客座率 54.70% 57.17% 56.90% 66.67% 57.73% 国内 55.30% 56.63% 58.06% 66.77% 58.98% 国际 49.30% 63.65% 45.41% 51.64%
43.37% 地区
37.00% 39.00% 28.48% - - 客座率较2019年变动
-26.30pct -25.81pct -26.62pct -24.71pct -27.40pct 国内 -27.20pct -26.28pct -26.79pct -25.01pct -26.40pct 国际 -29.50pct -19.70pct -35.76pct -38.80pct
-40.32pct
地区
-44.20pct
-39.32pct
-53.67pct
-
-
资料来源：Wind ，安信证券研究中心
航司经营受到冲击，国家拟推出客运航班专项支持政策，维持行业航班量并帮助航司纾困。5月16日，民航局对各家国内航司下发通知，计划在当日下午组织国内航空公司召开视频会议，部署国内客运航班专项支持政策。据航旅圈报道，本次政策暂定内容为从5月21日开始到7月20日两个月的时间，对4500个国内客运航班，给予每小时2.45万的补贴。我们认为本次政策有助于：1）在疫情下维持一定的航班量，保持空勤人员技术水平，避免出现安全事故。2）近期疫情极大冲击航司现金流，本次支持政策对航司进行补贴，帮助纾困。
2. 疫情迎来拐点，看好国内需求逐步复苏
4月上旬疫情持续发展，上海新增阳性数量仍处高位，下旬后逐步好转。4月以来上海疫情持续发展，4月7日起新增确诊+无症状感染者数量超过2万例，4月13日达到峰值27720例，随后逐步下降，5月15日已不足1000例，本轮疫情拐点已至。
图1：上海新增确诊及无症状感染者数量
4月下旬后全国航班量逐步回升，5月恢复至疫情前3成。疫情影响下，4月1日-15日航班量持续下降，平均日航班量为2662班，同比-80.09%，较2019年-81.32%。4月4日单日航班量仅1780班，创下疫情后新低。4月16日-30日航班量总体稳步回升，平均航班量为3436班，同比-74.98%，较2019年-75.72%。5月以来，航班量持续回升，5月1日-15日平均日航班量达到3893班，同比-71%，较2019
年-72.8%，已回升至疫情前接近3成。上海逐步开始复工复产，放松隔离管制政策，看好国内需求逐步复苏。
图2：全国客运航班执行航班量
3. 海外航空业持续复苏，客运量已恢复至疫情前9成
美国航班量与旅客吞吐量持续恢复，分别恢复至疫情前的86%、90%。在政策逐步放开、疫情流感化趋势下，美国航空业整体恢复态势明显，截至2022年5月8日的一周，美国国内
航线航班量和国际航线航班量均恢复至疫情前的86%；国内航线客运量恢复至疫情前的91%，国际航线客运量恢复至疫情前的85%。
图3：对比2019年航班量恢复情况（%） 图4：对比2019年旅客吞吐量恢复情况（%）