旅游及景区 / 行业投资策略周报 / 2022.3.14
免税行业周度数据跟踪
证券研究报告
投资评级：看好(维持)
最近
12
月市场表现
分析师 刘洋
SAC 证书编号：S0160521120001 *******************分析师 李跃博
SAC 证书编号：S0160521120003 **************
相关报告
1. 《 中国中免：1至2月数据释放积极信号 》  2022-03-07
2. 《 免税行业周度数据跟踪 》  2022-03-07
3. 《 海南旅游免税数据跟踪 》  2022-02-28
单击或点击此处输入文字。
中免1、2月数据释放积极信号，韩国免税
因疫情严重受阻
核心观点
国内行业数据跟踪：中国中免发布公告，预计1至2月实现归母净利润约24亿元。公司发布2022年1至2月主要经营数据公告，预计期内实现营业收入约131亿元，同比增长20%；预计实现归母净利润约
24亿元，同比增长20%，预计实现归母净利率18.32%。
2022年1-2月，美兰机场累计旅客吞吐量约362万人次，同比+35.7%，恢复至2019年同期的74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比+26.6%，恢复至2019年同期水平的85%。  国外行业数据跟踪：韩国奥密克戎疫情影响扩大，3月11日新增确诊38万病例，12日新增确诊35万例。截至2022年3月12日韩国累计新冠确诊655.6万人。2022年1月，韩国免税店当月销售额仅9.74亿美元（约61亿元人民币），同比-22.73%，环比-16.39%，为19个月以来最低值。
投资建议：消费回流的背景下，中国中免[601888.SH]为免税行业龙头，公司的成本控制能力和门店运营具有较显著的规模效应，预计长期一超多强格局稳固。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续的在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海
港项目对于体量、SKU 、客覆盖进一步强化提升。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为95.91亿元/117.57亿元/165.09亿元，对应PE 分别为38.02/31.02/22.09。
风险提示：疫情反复；促销折扣率波动；出入境政策变动。
-14%
-5%4%13%21%30%2021-12
2022-012022-03
旅游及景区
沪深300
内容目录
1.板块涨跌幅跟踪 (3)
2.国内行业数据追踪：中免发布经营数据，海南机场客流疫后反弹 (3)
2.1.中国中免1至2月营收和归母利润同比+20% (3)
2.2.海南机场疫后出现客流回暖，日上线上折扣收紧 (5)
3.国外行业数据追踪：韩国新总统当选，疫情仍在加剧，免税零售恢复受阻
7
4.行业新闻 (9)
5.投资建议 (10)
6.风险提示 (10)
图表目录
图1. 本周中国中免走势（0307-0311） (3)
图2. 1月-2月中免营收及归母净利润（亿元） (4)
图3. 海南两大机场前1-2月旅客吞吐量（万人次） (4)
图4. 海南1月份旅游收入情况（亿元） (5)
图5. 2022年海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.11） (5)
图6. 2022年海南两大机场进出港航班量数据跟踪（1.1-3.11） (6)
图7. 2022年韩国新冠每日新增确诊人数（1.1-3.12） (7)
图8. 韩国免税店销售情况（2019.1-2022.1） (7)
图9. 韩国免税店国外游客购物人次（2019.1-2022.1） (8)
表1. 本周免税板块个股涨跌幅（0307-0311） (3)
表2. 日上会员部分热门商品折扣对比 (6)
1. 板块涨跌幅跟踪
本周板块行情（0307-0311）：上证综指下跌4.00%，深证成指下跌4.40%，创业板指下跌3.03%。中国中免本周下跌7.37%。
图 1. 本周中国中免走势（0307-0311）
数据来源：wind ，财通证券研究所
表 1. 0307-0311）
数据来源：Wind ，财通证券研究所
2. 国内行业数据追踪：中免发布经营数据，海南机场客流疫后反弹
2.1. 中国中免1至2月营收和归母利润同比+20%
中国中免发布公告，2022年1至2月公司实现营业收入约131亿元，同比+20%；实现归母净利润约24亿元，同比+20%，经计算归母净利率为18.32%，较2021Q1提升2.61pct 。剔除所得税影响后归母净利润为21.18亿元，同比+5.88%，归母净利率16.16%，较21Q1增长0.54pct 。 公司利润率提升主要影响因素：
31个省区市报告新增确诊病例
（1）所得税率优惠为利润提升最大动因，海棠湾、海免等六家子公司享受15%
-8%
-7%
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%
2022/3/72022/3/82022/3/92022/3/102022/3/11
中国中免
上证综指深证成指创业板指
企业所得税优惠税率；
（2）由于中免费用端相对刚性，规模效应下归母净利率有所提升；
（3）折扣收窄方面，基于21M1&M2没有推进过大的折扣力度，且折扣力度的收窄仅体现于22M2，我们认为折扣收窄对利润端改善的贡献相对有限。
图 2. 1月-2
数据来源：公司公告，财通证券研究所
2022年1-2月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约362万人次，同比+35.7%，已恢复至2019年同期的
74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比+26.6%，已恢复至2019年同期水平的85%。1月和2月为海南旅游旺季，其中1月三亚旅游收入达77亿元，同比+28%，岛内客流的平稳恢复叠加人均消费能力提升为离岛免税销售额增长提供动力。
图 3. 海南两大机场前1-2月旅客吞吐量（万人次）
20406080100120140营业收入
归母净利润
年
2022年
数据来源：wind ，财通证券研究所
数据来源：wind ，财通证券研究所
2.2. 海南机场疫后出现客流回暖，日上线上折扣收紧
海南疫情有所缓和，本周新增无症状感染者2例，无新增确诊病例。三亚海棠湾免税城于3月8日起恢复正常营业，三亚全市道路交通均已正常通行，各大旅游景区均已恢复营业。机场方面，海南两大机场客流量和航班量于3月10日出现小幅反弹，3月11日起机场为进岛旅客免费提供1次核酸检测服务，有望在月底恢复正常客流。
图 5. 2022年海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.11）
200
400
600
海口机场
三亚机场
2021
2022
海南旅游总收入
三亚旅游收入
2020
2021
2022