20090507
国际原油价格走势分析
2008年全球实体经济受到金融危机的冲击，全球经济增长放缓并渐入衰退。在此大背景下，国际原油价格从去年7月的历史高点147美元，一路跌至35美元。截至5月6日，原油价格反弹至55美元/桶附近。
投资者更关心的是未来一个阶段原油价格走势，个人认为，在全球经济复苏前景不甚明朗的情况下，原油的供给和需求双方的博弈将决定油价基本趋势，同时其短期走势可能会受到投机资本的冲击和突发事件的影响。
一、原油的需求分析
美国用油量占全球25%；中国用油量占全球9%，而用油增量达全球30-40%。美国和中国对原油的需求变化是全球原油需求变动的重要因素。
1、美国原油库存和油品总库存处于历史高位
2009年1月9日至今的16周时间里，美国原油战略库存增至71667.3万桶，已经接近
7.2亿桶的库容水平。美国战略库存的大幅增加，以及商业库存上的囤油倾向，都表明各方意识到了目前原油处于价格底部。同时，美国战略石油储备的上升，增加了市场需求，支撑了油价。
07年1月，布什在国情咨文中称，
到2027年要将国家战略石油储备翻一番。因此，用原油库存水平并不能说明原油的需求减少。
图2 伦敦洲际交易所布伦特原油价格走势图
图1 纽约商品交易所WTI 原油价格走势图
图3 美国商业原油和战略原油库存图
2、美国经济前景不明朗，需求持续萎缩，炼厂开工率持续下滑
受金融危机影响，中短期之内美国经济低迷，需求将持续保持疲软。美国炼厂开工率持续下降，成品油需求自08年8月份以来连续8个月下降。4月份美国炼油厂进入密集检修阶段，以备5-6月份开工（从冬季多产燃料油向夏季多产汽油柴油转变）。5-6月份汽油消费量的变化是原油需求的重要因素。因此，未来需要密切关注炼厂5-6月份的开工率。
图4 美国炼厂开工率图5 美国成品油和汽油需求变化
3、中国开工率上升，需求呈现复苏迹象
08年4季度至09年1月份，中国两大石油公司经历了最困难时期，大量成品油库存待消化，炼厂开工率降至最低点。自2月开始，国内成品油市场逐步回暖，炼厂开工率上升，说明其它行业用油需求增加，经济复苏迹象显现。
同时，汽车市场的回暖也传递出原油需求增加的信号。中国3月份汽车销量达到110.98
万辆，环比增长34.10%，同比增长5.01%，再创历史新高。今年一季度，汽车总销量更是达到267.88万辆，一举超越美国，夺下全球汽车销量第一的宝座。
4、机构下调对原油需求的预测
3月3日油价或将下调国际能源署IEA和欧佩克OPEC近日纷纷下调了09年原油需求预测。机构的预测是滞后于经济变化做出
的调整，而油价是往往是经济的先行指标，因此，预测并不能成为决定油价走势的决定因素。同时我们注意到，机构预测中，09年3季度需求将回升，中东和亚洲甚至在2季度就出现需求的复苏。
因此，从需求端来看，受经济前景不明朗的影响，原油需求回暖的信号并不明显，美国需关注5-6月份的炼厂开工率，而中国经济显现了需求回暖的信号，因此总需求变化取决于经济能否企稳并回升。
二、原油的供给分析
OPEC原油供应量占全球45%，非OPEC产油国包括美国，巴西，墨西哥，中国和俄罗斯。在一季度需求疲软、油价低迷情况下，OPEC严格减产，而俄罗斯等非OPEC国家趁油价反弹时增加产量。因此，供应方对油价的支撑还要受到OPEC和非OPEC国家两方博弈的影响。
1、OPEC严格执行减产政策
近期OPEC国家执行了严格减产政策，截至4月份，OPEC配额自去年以来减少了420万桶/日，实际执行80%，这也是近期油价反弹的重要因素。从近期OPEC态度看，随着油价的反弹走稳，坚定了他们维持现有减产力度的决心。
图6 原油价格走势图
2、全球原油供给急剧下降
产量方面，截至09年2月份，OPEC和全球原油供应急剧下降。俄罗斯统计部门4月15日表示，俄罗斯第一季度石油产量比去年同期下降1.3%，下降到1.2亿吨（8.8亿桶），但3月份产量同比增加0.5%，环比增加11.2%。同时，俄罗斯发展部门预计09年全年石油产量下降1.1%，为4.82亿吨（35亿桶）。
研究表明，目前原油的全球平均开采成本为40-50美元/桶，如果原油价格长时间低于50美元/桶，非OPEC国家将由于采油成本过高而自动减少产量。
图6 OPEC和全球原油供应量
3、原油上游勘探开发减少
全球钻井数量急剧下降，将在中长期内制约石油的供给。
图7  全球钻井数量
4、原油供需曲线
原油的开采成本决定了油价底部区间为40-50美元，在50美元之下，供给曲线富有弹
性；而50美元之上油价缺乏弹性，其油价将取决于需求面的变化。
三、影响原油价格波动的因素
1、国际投机资本的冲击
目前各国央行为摆脱金融危机的影响都实行了宽松的货币政策，创造出大量的流动性，这会否造成像08年上半年那样的投机行情呢？目前看可能性不大，一是各投资基金在这次金融危机中损失严重；二是石油期货市场监管加强。2008年7月22日，美国参议院全票通过《2008年停止过度能源投机法案》加强了原油期货市场的监管，因此未来重现疯狂炒作的可能性较小。
2、美元走势对原油价格的影响
计量结果显示油价与美元汇率呈负相关，与美元利率正相关。奥巴马上台后，美元重拾强势。目前强势美元汇率一定程度抑制了以美元标价的石油价格上升幅度，当全球经济企稳后，如若美元重回贬值趋势，那么油价还有上升空间。
3、甲型H1N1型流感
2009年1季度暴发的甲型H1N1型流感会对原油下游产业如旅游和航空业造成一定影响，为全球经济复苏蒙上一层阴影，但更主要的是心理层面上的恐慌，
对原油需求不会产生太大影响。因此，流感暴发对油价的影响是心理上的和短期的效应。
4、地缘政治风险
来自地缘政治的冲突可能会突然改变原油价格走势，这类风险也具有最大不可预测性。图 美元兑主要货币的名义汇率指数走势
Q
P
图  原油价格供给和需求曲线
最为明显的就是伊朗，其一再声称一旦国家安全受到威胁，将对霍尔姆斯海峡实施封锁，而从海峡中经过的油轮每日运送的油气将近世界总产量的20%，将会对全球的油价造成巨大冲击。
四、结论
从供需基本面上看，中短期内（3-6个月），原油供给将保持在较低水平，原油的价格将取决于原油的需求，而原油的需求将取决于经济回升程度。个人预计，全球部分地区经济于下半年开始回升，原油需求亦将小幅增加，同时受多种不确定性因素的影响，原油价格将维持一个震荡上行的箱体走势，运行区间在50-70美元/桶之间，并在09年2-3季度维持反弹走势，并在第4季度有所调整回落。
研究员简介：
鲁衡军：重庆大学材料科学与工程学士，深圳大学金融学硕士，注册国际投资分析师CIIA，拥有证券从业资格和期货执业资格，目前从事宏观经济和证券方面的研究工作。
另有2年机械行业技术员工作经验，曾供职于春兰股份(600854)；逾5年的互联网和专业软件开发经验，曾供职于志鸿科技(8048.HK)和金蝶国际(0268.HK)，从事专业软件研发和项目管理工作。
联系方法：petercn.51 lhjzy@sina
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